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| À 6ª feira...Estudos&Estórias - Inverno ameno Itália, com Espanha e Irlanda de regresso à normalidade... |
À 6ª feira... Estudos&Estórias - 2012-02-03
Inverno ameno Itália, com Espanha e Irlanda de regresso à normalidade...
O inverno prometia ser duro para a dívida pública de Itália, mas está a ser ameno. Espanha e Irlanda também estão a regressar gradualmente à normalidade, com impacto positivo nos mercados acionistas. Ainda há poucos meses, consoante o outono avançava iam caindo folhas e folhas que pronunciavam a necessidade da bota da Europa ser o próximo a solicitar ajuda internacional, elevando os juros soberanos para níveis recorde da última década, acima dos 7% na generalidade das maturidades. Itália mudou de liderança, com o Presidente demissionário Silvio Berlusconi a dar lugar a Mário Monti, depois de não ter conseguido maioria absoluta na aprovação das medidas de execução orçamental para 2012 acordadas com a União Europeia. Os investidores mudaram o sentimento!
Nos últimos dois meses, a estrutura da yield curve da dívida pública italiana regressou à normalidade, após a deformação entre setembro e novembro do ano passado, período em que os credores exigiram juros cada vez mais elevados para financiar o país, em especial para as maturidades mais curtas. Neste momento, a forma da curva é muito semelhante à que se registava há um ano, e mesmo à da Alemanha, ainda que num nível de juros superior, devido à conjuntura atual da zona euro. No gráfico abaixo denota-se ainda que atualmente a Alemanha está a pagar juros inferiores aos de há um ano.
| Yield Curve de Itália vs. Alemanha |
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| Fonte: Millennium investment banking, Bloomberg |
Como referimos em finais de novembro (em 2012, o ano D para Itália), cerca de 20% da dívida pública italiana vencer-se-á este ano.
| Distribuição da maturidade da dívida soberana de Itália |
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| Fonte: Millennium investment banking, Bloomberg |
Até ao final de abril, o país terá de fazer o rollover (refinanciamento) de quase 50% da dívida que atinge a maturidade este ano. As emissões de janeiro foram um sucesso, faltam as restantes.
| Vencimento da dívida soberana italiana em 2012 |
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| Fonte: Millennium investment banking, Bloomberg |
As emissões de dívida são sempre um teste à capacidade de financiamento do país. A perceção de uma degradação na qualidade da dívida leva a um aumento dos juros exigidos pelos credores. Foi por este motivo que no último outono Itália entrou nos radares dos investidores. Mas o cenário pode mudar nos primeiros quatro meses de 2012!
Observando a maturidade das emissões dos títulos de dívida soberana de Itália que vencem este ano, constatámos que cerca de 40% são Bilhetes do Tesouro a 6 e 12 meses, e os investidores estão agora a exigir juros menores que à data da emissão (dados médios) dos mesmos. E mesmo para os prazos mais longos a diferença entre a yield atual e a registada à data da emissão tem vindo a diluir-se.
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| Fonte: Millennium investment banking, Bloomberg |
A manter-se esta tendência o país deve continuar a conseguir financiar-se nos mercados, sem alteração significativa dos juros cobrados quando tiver de fazer o rollover, efeito que já se tem sentido neste mês de janeiro. Nos BT?s e em OT?s com prazos iguais ou superiores a 15 anos deve mesmo beneficiar de uma redução dos custos se pretender reemitir com a mesma maturidade.
Analisando a estrutura de taxas de juro da dívida soberana de Espanha e Irlanda denota-se igualmente um regresso gradual à normalidade, em especial no caso espanhol, onde para além da yield curve estar a ganhar uma forma típica, os juros exigidos pelos credores são agora menores que há um ano, à semelhança do visto acima para a Alemanha. Os financiamentos à Irlanda denotam ainda alguma preocupação para maturidades inferiores a três anos, mas nos restantes prazos há um alívio notório dos juros soberanos.
| Yield Curve da Espanha |
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| Yield Curve da Irlanda |
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| Fonte: millennium investment banking, bloomberg |
Numa nota final, os dados apresentados são claramente positivos para os mercados de ações, pois acalma os receios de contágio da crise da dívida a outros países da periferia, não obstante os sinais de contração económica poderem retirar algum fulgor, uma vez que as estimativas atuais apontam para que a zona euro esteja em recessão em 2012 e, no caso das economias de Itália e Espanha, o FMI previu recentemente que continuem em contração em 2013.
Saiba mais sobre os principais Mercados financeiros na área de Research do millenniumbcp.pt
Ramiro Loureiro, Analista de Ações
Millennium investment banking
2012-02-03
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